Investimenti finanziari. Come individuare lo scoppio di una bolla

 Dimenticate le valutazioni. Fate attenzione ai risultati sui motori di ricerca e ai gestori di fondi che vengono licenziati.

RAy Dalio aveva individuato la bolla delle dot-com in anticipo. "Ci stiamo avvicinando a una fase di esplosione del mercato azionario statunitense ", ha affermato il fondatore di Bridgewater, uno dei più grandi hedge fund al mondo. Peter Lynch, il celebre gestore del fondo Magellan di Fidelity, ha pensato che "non ci siano abbastanza investitori preoccupati". Howard Marks, un pioniere degli investimenti in obbligazioni spazzatura, era molto preoccupato, poiché "ogni invitato a un cocktail party e tassista vuole solo parlare di azioni e fondi di successo". George Soros ha rischiato la pelle e ha venduto allo scoperto azioni internet. Warren Buffett si è rifiutato di toccarle, affermando di non riuscire a "vedere come saranno le aziende tecnologiche tra dieci anni o chi saranno i leader di mercato".

Alla fine, tutto era a posto. Nel marzo 2000, l'indice NASDAQ, fortemente tecnologico , raggiunse il picco, per poi scendere di oltre l'80% nei due anni e mezzo successivi. Il problema era che i signori Dalio e Lynch si parlavano nel 1995, e il signor Marks nel 1996. Nel 1999, le scommesse allo scoperto di Soros avevano fatto perdere al suo hedge fund di punta 700 milioni di dollari, costandogli altri miliardi di prelievi. Buffett sentì probabilmente il bisogno di giustificarsi, sempre nel 1999, poiché il suo veicolo d'investimento aveva sottoperformato il NASDAQ in media di 15 punti percentuali all'anno rispetto ai cinque precedenti. Tra il 1995 e il marzo 2000, l'indice aumentò di quasi il 1.100%.
 In altre parole, anche per i migliori investitori, individuare una bolla è molto più facile che prevedere quando scoppierà. Oggi non mancano persone preoccupate che se ne stia formando un'altra . Basta che il prezzo delle azioni delle aziende tecnologiche scenda di qualche punto percentuale – come è successo a novembre – per far impennare la volatilità e mettere a disagio gli operatori. I titoli legati all'intelligenza artificiale sono al centro delle loro preoccupazioni; basti pensare a Palantir , una società di analisi dati, con la sua valutazione esorbitante di oltre 200 volte gli utili previsti per l'anno successivo. Ma l'intelligenza artificiale non è l'unico settore in territorio negativo. Rispetto agli utili reali sottostanti degli ultimi dieci anni, l' indice S & P 500 delle grandi aziende americane ha registrato un prezzo più alto solo nel 1999 e nel 2000. Come multiplo delle vendite sottostanti, è oltre il 60% più costoso di quanto non fosse anche al picco di quel boom.

Ammazzare il tempo
Come fa un investitore a sapere che un crollo è imminente? Le valutazioni elevate sono piuttosto efficaci nel prevedere bassi rendimenti a lungo termine, ma inutili nel breve periodo. Il grafico 1 mostra come si sono comportate negli ultimi decenni nel prevedere l'andamento del prezzo delle azioni su un arco di dieci anni e su uno solo. Ogni punto rappresenta un anno tra il 1990 e il 2024. Gli assi orizzontali mostrano la valutazione dell 'S & P 500 all'inizio di quell'anno, misurata dal rapporto prezzo/utili corretto per il ciclo ( CAPE ), reso popolare da Robert Shiller della Yale University. Gli assi verticali mostrano il successivo rendimento annualizzato dell'indice del prezzo delle azioni. Con un orizzonte temporale di dieci anni, la relazione inversa tra valutazioni iniziali e rendimenti è evidente, e particolarmente forte per valori CAPE elevati . Su un arco di un anno, non c'è alcuna correlazione.
 Gli investitori potrebbero quindi dover ricorrere a nuove misure di market timing. Seguendo l'esempio di Marks, abbiamo cercato i momenti in cui ogni frequentatore di feste e tassista stava parlando di azioni, o, più precisamente, quando le ricerche su Google di mode di investimento hanno registrato un picco. La logica è che una bolla ha maggiori probabilità di attirare l'interesse di molti trader al dettaglio proprio quando raggiunge il punto di scoppio. Il grafico 2 mostra i risultati per una serie di manie. Tra queste rientrano le criptovalute (bitcoin e Dogecoin), panieri di azioni "tematiche" un tempo di tendenza (cannabis, tecnologia indossabile e spazio) e le mania, nel 2021, per le società di acquisizione a scopo speciale ( SPAC ) e il fondo di investimento " ARKK " di Cathie Wood .

Le impennate di ricerche su Google sono molto più efficaci delle valutazioni nel prevedere un calo imminente, come mostra la terza colonna del grafico. In ogni caso, il prezzo dell'azione, del paniere, del fondo o della criptovaluta è diminuito considerevolmente nei 12 mesi successivi al picco delle ricerche su Internet. Inoltre, per il fondo ARKK , Bitcoin, GameStop e le SPAC , i prezzi sono aumentati quasi esattamente nello stesso momento delle ricerche su Google.

Naturalmente, tali osservazioni non costituiscono uno studio rigoroso. Ci saranno stati molti casi in cui il traffico internet relativo a investimenti popolari ha registrato un'impennata senza un successivo calo dei prezzi. In effetti, le ricerche di " azioni AI " hanno raggiunto il loro apice a metà agosto (vedi grafico 3) e i loro prezzi hanno continuato a salire serenamente per settimane.

Non chattare
È tuttavia preoccupante che le ricerche su Google per " azioni AI " siano diminuite così drasticamente, proprio mentre le azioni stesse stanno oscillando. Il prezzo delle azioni di Nvidia, l'azienda più preziosa al mondo e il più importante produttore di chip, è sceso del 13% dal suo picco. L'indice dei semiconduttori di Philadelphia, che monitora le aziende di quel settore in tutto il mondo, è sceso del 13% nelle prime tre settimane di novembre, sebbene da allora abbia recuperato terreno. L' ETF " AIQ ", un popolare strumento per investire in un paniere di azioni legate all'IA , ha registrato un calo dal picco al minimo del 12%. Dall'inizio di ottobre, i possessori di bitcoin hanno subito perdite di oltre il 25%. Sebbene non sia ovviamente legata al tema dell'IA , la criptovaluta tende ad attrarre gruppi simili di investitori ed è strettamente legata alla propensione al rischio complessiva dei mercati.
 Ciò porta a un'altra misura non tradizionale. Nei cinque anni fino a marzo 2000, il NASDAQ ha subito correzioni di oltre il 10% in almeno una dozzina di occasioni, recuperando ogni volta e alla fine aumentando di quasi 12 volte. Anche al punto più basso del successivo crollo, l'indice era ancora il doppio rispetto all'inizio del 1995. Chi ha semplicemente ignorato sia la mania che il crollo, e ha resistito per tutto il tempo, è stato ampiamente ricompensato. I professionisti che hanno correttamente previsto la bolla, nel frattempo, spesso non lo sono stati. La loro esperienza è stata incarnata da Julian Robertson, un altro famoso investitore che nei due decenni a partire dal 1980 ha offerto ai suoi clienti rendimenti medi del 25% all'anno e nel 1998 gestiva 21 miliardi di dollari. Entro il 30 marzo 2000, i prelievi lo avevano costretto a chiudere il suo fondo, che aveva determinato a evitare la mania delle dot-com. Come si è poi scoperto, la bolla era scoppiata due giorni prima.

Chi cerca di prevedere il picco del ciclo attuale dovrebbe quindi fare attenzione ai tipi guastafeste con grandi nomi che stanno fallendo. Come, ad esempio, Michael Burry, che ha scommesso in modo memorabile contro i titoli garantiti da ipoteca americani prima che crollassero di valore e scatenassero la crisi finanziaria globale del 2007-2009. Quest'anno Burry è stato impegnato a vendere allo scoperto azioni di intelligenza artificiale , tra cui quelle di Palantir e Nvidia. A fine ottobre , ha scritto agli investitori per comunicare loro che stava chiudendo il suo fondo. 

(The Economist del 01/12/2025)