Sì, esiste una bolla di investimenti nell’intelligenza artificiale: ecco tre scenari su come potrebbe finire
Boom e crolli sono una caratteristica ricorrente dell'economia moderna , ma quando il valore di un bene diventa eccessivamente gonfiato, un boom si trasforma rapidamente in una bolla.I due episodi di bolla più recenti sono stati la bolla delle dot-com negli Stati Uniti (1996-2000) e le bolle immobiliari emerse intorno al 2006 in diversi paesi. Entrambe si sono concluse con una recessione: la prima relativamente moderata, la seconda catastroficamente grave. I recenti, vertiginosi aumenti dei prezzi delle azioni delle società legate all'intelligenza artificiale hanno ora spinto molti investitori a chiedersi: "Stiamo assistendo a un'altra bolla dei prezzi degli asset?"
È importante contestualizzare l'attuale boom dell'intelligenza artificiale. Il prezzo delle azioni di Nvidia, che produce molti dei chip per computer che alimentano il settore dell'intelligenza artificiale, è aumentato di 13 volte dall'inizio del 2023. Le azioni di altre aziende legate all'intelligenza artificiale, come Microsoft e Alphabet, la società madre di Google, sono aumentate rispettivamente di 2,1 e 3,2. A titolo di confronto, l'indice S&P 500 , che replica le azioni delle più importanti aziende statunitensi, è aumentato solo di 1,8 volte nello stesso periodo.
È importante sottolineare che queste aziende legate all'intelligenza artificiale sono incluse nell'indice S&P 500 , il che rende la differenza con le aziende non IA ancora più ampia. Di conseguenza, sembra che ci sia una bolla dell'IA, ma non necessariamente finirà con una ripetizione del 2008.
Come si forma una bolla
Il prezzo di qualsiasi azione può essere scomposto in due componenti: il suo valore fondamentale e il valore di bolla gonfiato. Se il prezzo dell'azione è superiore al suo valore fondamentale, si verifica una bolla.
Il valore fondamentale di un asset è la somma scontata dei dividendi futuri attesi . La parola chiave qui è "atteso". Dato che nessuno, nemmeno ChatGPT, può prevedere il futuro, il valore fondamentale dipende dalle aspettative soggettive di ciascun investitore. Possono essere ottimistiche o pessimistiche; col tempo, alcune si riveleranno giuste, altre sbagliate.
Gli investitori ottimisti si aspettano che l'intelligenza artificiale cambierà il mondo e che i proprietari di questa tecnologia realizzeranno profitti (quasi) infiniti. Non sapendo quale azienda ne uscirà vittoriosa, investono in tutte le aziende legate all'intelligenza artificiale.
Una terza possibilità riguarda gli investitori più sofisticati. Si tratta di persone che pensano – o sanno – che c'è una bolla, ma continuano a investire nella speranza di poter cavalcare l'onda e uscire prima che sia troppo tardi.
L'ultima di queste possibilità ricorda la famigerata citazione del CEO di Citigroup Chuck Prince, pronunciata prima dello scoppio della bolla immobiliare del 2008: "Finché c'è musica, bisogna alzarsi e ballare".
Come economista, posso affermare con certezza che è impossibile che tutte le aziende legate all'intelligenza artificiale finiscano per dominare il mercato. Ciò significa, senza ombra di dubbio, che il valore di almeno alcune azioni legate all'intelligenza artificiale presenta una forte componente di bolla speculativa.
Una carenza di risorse
Le bolle speculative possono essere la risposta naturale del mercato a una carenza di asset . In un momento in cui la domanda di asset supera l'offerta (soprattutto per asset sicuri come i titoli di Stato), c'è spazio per l'emergere di altri asset più nuovi.
Questo schema spiega, ad esempio, l'emergere della bolla delle dot-com degli anni '90 e della successiva bolla immobiliare degli anni 2000. In tale contesto, il crescente ruolo della Cina nei mercati finanziari ha aumentato la domanda di asset in Occidente : il denaro è andato inizialmente alle società dot-com negli anni '90 e, quando la bolla è scoppiata, per finanziare il mercato immobiliare tramite titoli garantiti da ipoteca.
Nel contesto odierno, una combinazione di fattori ha spianato la strada alla bolla dell'intelligenza artificiale: l'entusiasmo per le nuove tecnologie, i bassi tassi di interesse (un altro segnale di carenza di risorse) e le enormi quantità di denaro contante che affluiscono nelle grandi aziende.
La bolla scoppia: scenari buoni, cattivi e brutti
Come minimo, parte del crescente valore dei titoli legati all'intelligenza artificiale è una bolla, e una bolla non può rimanere gonfia per sempre. Deve scoppiare da sola o, idealmente, essere attentamente sgonfiata attraverso misure mirate da parte di governi o banche centrali. L'attuale bolla dell'intelligenza artificiale potrebbe concludersi in uno di questi tre scenari: positivo, negativo o orribile.
Bene: boom non bolla
Durante la bolla delle dot-com, molte aziende di scarsa qualità hanno ricevuto troppi soldi – l'esempio classico è stato Pets.com . Ma la bolla ha anche fornito finanziamenti ad aziende come Google, che (probabilmente) hanno contribuito a rendere Internet una tecnologia che migliora la produttività.
Qualcosa di simile potrebbe accadere con l'intelligenza artificiale, poiché l'attuale ondata di investimenti potrebbe, a lungo termine, creare qualcosa di positivo: una tecnologia che giova all'umanità e che alla fine genera un ritorno sull'investimento. Senza livelli di liquidità da bolla, non verrebbe finanziata.
In questo scenario ottimistico, presumo che l'IA, anche se potrebbe sostituire alcuni posti di lavoro nel breve termine (come accade con la maggior parte delle tecnologie), si rivelerà positiva per i lavoratori. Presumo anche che, ovviamente, non porterà all'estinzione dell'umanità . Perché ciò accada, i governi devono introdurre normative adeguate e solide. È anche importante sottolineare che non è necessario che i paesi inventino o investano in nuove tecnologie: devono adattarle e fornire applicazioni che le rendano utili.
Cattivo: una leggera esplosione
Tutte le bolle prima o poi scoppiano. Allo stato attuale, non sappiamo quando ciò accadrà, né l'entità del danno potenziale, ma probabilmente ci sarà una correzione di mercato quando un numero sufficiente di investitori si renderà conto che diverse aziende sono sopravvalutate. Questo calo del mercato azionario è destinato a causare una recessione.
Speriamo che sia di breve durata, come la recessione del 2001 seguita allo scoppio della bolla delle dot-com. Sebbene nessuna recessione sia indolore, questa è stata relativamente lieve e negli Stati Uniti è durata meno di un anno.
Tuttavia, lo scoppio della bolla dell'intelligenza artificiale potrebbe essere più doloroso perché più famiglie partecipano (direttamente o indirettamente tramite fondi comuni di investimento) al mercato azionario rispetto a 20 anni fa.
Sebbene il compito delle banche centrali non sia quello di controllare i prezzi delle attività, potrebbero dover valutare l'aumento dei tassi di interesse per sgonfiare la bolla prima che diventi troppo grande. Quanto più improvviso sarà il crollo, tanto più profonda e costosa sarà la recessione che ne conseguirà.
Brutto: schiantarsi e bruciare
Lo scoppio della bolla dell'intelligenza artificiale sarebbe spiacevole se condividesse più caratteristiche di quanto immaginiamo con la bolla immobiliare degli anni 2000. Il lato positivo è che i titoli basati sull'intelligenza artificiale non sono case. Questo è positivo perché quando le bolle immobiliari scoppiano, gli impatti sull'economia sono maggiori e più duraturi rispetto ad altri asset.
La bolla immobiliare non è stata la causa della crisi finanziaria del 2008, ma ha anche causato il collasso del sistema finanziario globale. Un altro motivo per essere ottimisti è che il ruolo delle banche commerciali nella finanza basata sull'intelligenza artificiale è molto più limitato rispetto a quello nel settore immobiliare: una grande quantità di denaro di ogni banca è perennemente vincolata ai mutui.
Tuttavia, un avvertimento importante è che non sappiamo come reagirà il sistema finanziario se queste enormi aziende di intelligenza artificiale non ripagassero il loro debito. È allarmante che questo sembri essere il modo in cui attualmente finanziano i nuovi investimenti : una recente analisi della Bank of America ha avvertito che le grandi aziende tecnologiche fanno largo uso del debito per costruire nuovi data center, molti dei quali servono a coprire una domanda che in realtà non esiste ancora.
(Sergi Basco - Profesor Agregado de Economia, Universitat de Barcelona - su The Conversation del 12/11/2025)
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